複盤港股2020上半年:中概股回歸激活市場 高息股表現疲弱
2020年07月02日14:30

  來源:東吳證券(國際)

  作者為分析師黃健星。

  港股下半年的焦點將會是中概股回歸,首先由去年底上市的阿里巴巴(09988)掀起序幕,其後到今年6月有網易(09999)及京東(09618)先後登陸港股,下半年將繼續有其他大型中概股來港作第二上市。由於回歸的中概股普遍為新經濟企業而且市值龐大,因此對港股有兩大影響:

  一是改變現在港股主要指數包括恒指及國指等的結構,由傳統舊經濟行業主導轉為科技等新經濟股主導。按我們早前的估計,恒指公司將於第二季度檢討中,換入美團、阿里及小米,占指數權重合共10%。結果將於8月公佈,9月正式生效。若加上騰訊(00700)、舜宇光學(02382)及瑞聲(02018),科技板塊股份的比重將由現時的11.5%上升至21.5%,對指數的影響力將大幅增加。

  二是將會吸引內地及海外資金流入,帶動港股的成交金額以至估值上升。我們估計仍有40只中概股符闔第二上市條件,其中20只股份符合市值超過400億港元的條件,另外20只股份符合市值超過100億港元、收入超過10億港元的要求。這些中概股的總市值為3.5萬億港元,參考阿里、網易及京東在港發行的股份,分別占總股本2.75%、6.05%及5.14%,由於仍未來港的中概股普遍市值較小,若以全部中概股發行5-10%股份推算,集資額最多達1,760-3,524億港元。成交金額方面,以網易及京東過去5日平均成交金額,占港股部分4%推算,這些中概股的每日成交金額最多為70-140億港元。按滬深交易所的規定,內地投資者暫時無法通過港股通買入在港第二上市的中概股。一旦規定放寬,將會吸引大量內地資金流入,進一步推高成交金額,激活港股市場帶動估值上升。

  十大金股組合上半年總回報淨額12.5%,領先恒指25個百分點。截至6月底,十大金股組合累計總回報為12.5%,同期恒指及國指分別為-12.5%及-11.0%,因此組合暫時分別領先25個百分點及23.5個百分點。回報主要來自科技及消費股表現亮麗,抵消一些舊經濟股份的損失。上半年表現最佳的股份(包括已換出的)依次為保利物業(06049)、維達國際(03331)、騰訊、小米(01810)及海爾電器(01169),分別上升76%、47%、33%、19%及12%。相反,表現較遜色的為和電香港(00215)、中鐵建(01186)、友邦(01299)及香港電視(01137)等,分別下跌19%、11%、11%及8%。

  換入吉利汽車(00175),換出友邦保險(01299)。主要有兩個原因:一是吉利正申請到科創板上市,由於科創板估值高,往績市盈率高達88倍,有助提高吉利的估值以及為公司募集巨額資金,若以20-25倍市盈率計算,集資金額將介乎313-391億人民幣。另外,公司第二上市後,將有足夠資金向集團收購沃爾沃汽車,令吉利成為集團在資本市場上的旗艦平台。我們估計收購會以現金加股份的形式進行,交易後集團母公司除獲得現金外,還能增加對公司的控股權。吉利短期受中國6月乘用車銷量因去年基數高而出現同比下跌所影響,預期公司6月銷售保持按年增長,並受惠科創板上市及注資,因此我們會換入吉利汽車,並換出友邦保險(01299)。

  高息股組合4月17日至今總回報淨額為-4%,領先指數1.9個百分點。截至6月30日,高息股組合總回報淨額為-4%,同期恒生高息股指數為-5.9%,因此組合暫時領先1.9百分點。高息股表現疲弱,而且組合較多為業務集中本地的企業,過去兩個多月包括股價及股息的總回報淨額並不理想,但稍為優於指數表現。暫時表現最差的依次為粵海投資(00270)、新鴻基(00016)及領展(00823),總回報淨額分別為-14%、-9%及-8%。

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