雲鋒金融談港股:易跌難漲or等待時機?
2020年08月03日12:33

  來源:雲鋒有魚

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  上週港股市場延續了謹慎的觀望情緒,全市場雖在消費、醫療和科技板塊帶領下試圖展開小幅反彈,但最終依然震盪走弱繼續小幅下挫。

  上週市場最大的關注點在美聯儲7月議息會議結果和美國新一輪財政刺激政策是否如期落地。在議息會議之後,美元指數繼續快速下挫,推動國際金價突破2000美元/盎司的關鍵關口,而港股的原材料、工業等週期類板塊也在大宗漲價預期下延續了上週的小幅反彈。隨著國內經濟延續複蘇態勢和企業盈利預期的改善,港股基本面在短期內形成了一定的止跌緩衝。

  綜合來看,港股目前處於上有壓力、下有支撐的窄幅震盪格局。投資者在恐慌情緒得到一定修復後,正在等待更多反彈信號。從行業配置角度看,原材料、工業等板塊可能短期轉為震盪整理,但依然不改中長期的避險配置價值,而高股息的金融、地產等板塊在估值和預期被極度壓縮後,相對債券資產也逐漸顯現出一定的配置性價比。未來隨著科創板和香港兩地上市逐漸成為新的上市選擇方式,新經濟和科技板塊的核心資產可能將繼續保持良好表現。

  一、港股市場回顧

  1.1港股市場表現:恒生指數小幅下跌,行業分化較大

  上週國內經濟延續複蘇態勢,企業盈利繼續改善,PMI維持擴張水平,7月美聯儲議息會議仍然延續寬鬆貨幣政策,宏觀利好因素對港股市場在短期形成了一定的支撐。香港疫情依然不樂觀,截至上週六香港本地新冠確診病例連續十日新增破百,港股全周維持弱勢震盪整理格局。

  上週恒生綜指小幅上漲0.8%,主要受益於中小型港股;恒生指數整體下跌0.45%,全周走勢較為平緩,前半周小幅上漲,週四週五轉為下跌,最終收於24595點。A股和美股上週走勢較好:滬深300周漲幅4.20%、納斯達克指數週漲幅3.69%、標普500指數週漲幅1.73%,相比之下港股走勢較弱。

  港股、美股和A股走勢

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  備註:左軸為恒生指數

  上週港股相對A股、美股的表現情況對比

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  備註:按2020年7月31日收盤價計算

  風格上看,上週恒生各大風格指數漲跌互現,表現呈現出一定的分化。恒生中小型股表現最好,其中中型股上漲3.03%,小型股上漲1.53%,大型股表現一般,略微上漲0.29%,最終恒生綜指上漲0.8%。而恒生指數和恒生國企指數小幅下跌,表現不佳。

  港股主要指數表現情況

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  備註:按2020年7月31日收盤價計算

  行業板塊風格上看,與之前行業普跌的態勢不同,上週上漲的行業占到2/3,漲幅集中在2%到3%之間。除了原材料業和工業延續上週漲勢,消費業、醫療保健業、科技業都轉跌為漲。金融業和能源業表現較差,分別下跌1.58%和3.62%。

  港股分行業指數上週漲跌情況

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  1.2估值水平

  上週,恒生指數估值小幅升高。截至7月31日,恒生指數整體PE為10.29倍,較上週五10.25倍有所提升,整體估值處於中性水平,相對估值處於2010年以來60.34%的水平。

  從行業估值來看,不同行業間的估值依然分化嚴重。醫療保健板塊和科技板塊的市盈率超過40倍,而週期類行業如能源、建築和金融等估值較低。從相對估值看,上週消費業股價上漲顯著,必需性消費業和非必需性消費業都達到10年來最大估值。

  恒生指數市盈率(TTM)

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  備註:10年區間為:2010年7月31日-2020年7月31日

  港股不同行業的市盈率(TTM)水平

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  港股不同行業估值位置(市盈率曆史分位點)

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  1.3盈利水平

  受新冠疫情在海外持續發酵影響,年初以來港股上市公司盈利情況明顯下滑。近期香港疫情再度反複,對盈利回升造成阻礙。較上週,港股盈利水平基本持平。截至7月31日,恒生指數BEst每股收益2163.91港幣,同比下降14.72%。港股中資股每股收益1152.98港幣,同比下降8.83%。

  根據2019年年報,各行業的業績表現依然分化較大。營收和淨利潤表現最好的是科技板塊,2019年營收同比增長20.66%,盈利同比增長20.46%,是唯一營收和淨利潤同比增長都超過20%的板塊。金融板塊也表現亮眼,營收同比增長17.79%,淨利潤同比增長19.57%。其他板塊盈利增長水平相對較低,其中,公用事業板塊盈利增長情況最差,同比下降9.2%。

  恒指BEst每股收益情況

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  港股中資股BEst每股收益情況

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  港股各行業營收及盈利增速情況

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  備註:根據2019年年報

  港股股息率水平(%)

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  1.4資金流向

  上週港股通資金淨流入較前一週再度上漲,達160億人民幣,自開通以來累計買入成交淨額達12611.61億人民幣。上週週一至週五港股通皆為淨流入,週四的淨流入額最大,達到50.39億元,週二至週五淨流入金額均超25億元。

  受到最近港股二次上市等利好因素影響,港股通淨流入較去年同期相比增加104.2%,較年初增加114.6%。

  從板塊成交看,上週整體行業沽空比例從前一週的11.5%漲至15.9%,或預示股市階段性低位。沽空比率最大的為能源業,比例達到22.0%,其次為金融業(21.7%)、綜合企業(19.9%)、電訊業(16.7%)、非必需消費業(16.1%),這些行業的沽空比率都超過了行業平均沽空比率15.9%。

  南向資金淨買入排名前十的股票為思摩爾國際、騰訊控股、美團點評-W、威高股份、中國建材、廣汽集團、石藥集團、香港交易所、瑞聲科技、龍源電力;淨賣出排名前十的是中國銀行、長城汽車、中芯國際、中國平安、建設銀行、複星醫藥、融創中國、微盟集團、金山軟件、中國飛鶴。

  港股通南向資金淨流入(億元)

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  港股通淨買入成交額(億元)

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  全市場日總成交額(億元)

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  港股行業沽空情況(周)

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  1.5投資者情緒

  上週,投資者整體繼續保持謹慎情緒。截至7月31日,恒指波動率指數為23.70,低於上週收盤25.67,儘管其有所回落,但仍處於曆史相對較高水平。主板上週平均賣空比例為16.27%,高於上週的15.83%。恒生滬深港通AH股溢價指數在上週稍有上漲,7月31日收於134.95點。

  主板沽空成交情況及占比

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  恒指波動率

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  恒生滬深港通AH股溢價指數

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  截至7月31日,上週恒指兩倍反向ETF基金(FI南方恒指基金)淨流出430億元,低於上週流出539億元的規模。華夏恒指ETF基金淨流出41.51億港元。恒指反向2倍ETF以及恒指ETF的連續資金流出反映了上週投資者對港股仍然持謹慎的態度,短期港股不確定較大。通過恒指ETF的持倉可以看出前10大持倉個股沒有太大變化,但龍頭股在2020年2季度的持倉比例明顯高於1季度。其中,持倉增加最多的是香港交易所。

  恒生交易型開放式指數基金錶現

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  備註:左軸為最新價,右軸為資金流量

  恒生每日兩倍反向表現基金(-2x)

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  備註:左軸為最新價,右軸為資金流量

  恒指ETF基金持倉情況

  數據來源:天天基金網,雲鋒金融

  備註:藍色2020年二季度、黃色為2020年1季度

  二、港股新股上市跟蹤

  上週和前周均無新股上市。本週上市新股共2只,分別為立德教育和泰格醫藥。

  立德教育將於8月6日在港股掛牌上市,招股已於7月31日結束。立德教育為黑龍江省民辦教育公司,註冊資本為1.833億元。立德教育將發行約1.67億新股,每股發行價2.1-2.6港元。根據財報,立德教育近3個財年營收穩步增長,2017財年實現營收1.07億元,2018財年增長到1.17億元,2019財年達到1.38億元。2020年中國內地共有三家民辦教育企業赴港上市,三家公司表現較為分化,華夏視聽教育上市半個月股價漲幅達75%,另外兩家表現較差,大山教育上市首日破發,而建橋教育早已跌破發行價,目前停牌。

  三、重要經濟事件點評

  國際上,全球經濟複蘇艱難導致避險情緒升溫,市場整體的風險偏好下降。

  上週,全球最大的經濟體美國和歐洲最大的經濟體德國公佈了GDP數據,疫情再度爆發下,兩大經濟體GDP大幅下滑。美國公佈的第二季度GDP環比下降32.9%,創1947年以來最大跌幅;德國公佈的第二季度GDP環比年率下降11.7%,創1970年以來最大跌幅。第二季度GDP的大幅下跌表明,前兩季度火力全開的財政紓困與寬鬆貨幣政策對經濟複蘇的刺激效果尚需時間。

  北京時間7月31日,美國國會眾議院投票批準規模為1.3萬億美元的潛在新一輪刺激計劃立法議案。然而,兩黨對於財政刺激的規模和時間跨度仍各執己見難以妥協。美聯儲議息會議維持寬鬆基調,將9項緊急貸款計劃中7項的期限延長三個月,基本符合市場普遍預期,但同時也並沒有透露更多貨幣政策繼續加碼的信號。

  國內方面,7月30日召開的中央政治局會議確定了2020年下半年的經濟運行方針,貨幣政策邊際收緊,財政政策更為積極。短期內,投資者的寬鬆預期與貨幣政策導向之間存在一定落差。同時,會議明確下半年國內經濟全面複蘇基調,對上市公司業績形成一定支撐。

  香港本地方面,疫情持續爆發為港股帶來了更多不確定性。香港本地第三波疫情尚未出現減緩跡象,截至7月31日,每日新增確診病例數連續10日過百。疫情反複令香港本地消費低迷,餐飲、零售、交運等行業受影響較大。而7月29日公佈的香港第二季度GDP同比下跌9%,下跌的主要原因正是內外需的持續疲軟。投資者對經濟的負面預期影響投資情緒。

  香港每日新增確診病例數激增

  數據來源:Wind,雲鋒金融

  恒生指數有限公司於7月27日推出恒生科技指數,被稱為“港版納斯達克指數”,追蹤經篩選後最大的30家於香港上市的科技企業,包括網絡、金融科技、雲端、電子商貿及數碼業務。恒生科技指數的推出預示了對科技創新板塊的重點扶持,或將掀起新一輪新經濟和科技股的投資熱潮,也將吸引更多中概股回歸港股。

  四、宏觀經濟及流動性跟蹤

  全球金融環境仍舊維持寬鬆格局,在貨幣政策相對飽和之後,市場期待更多的財政政策舉措,及時的政策反應有望繼續支撐市場和經濟複蘇。

  貨幣政策方面,北京時間上週四(7月30日),美聯儲發佈7月議息會議聲明,整體聲明和6月相比差別不大,符合市場預期。利率方面,美聯儲維持聯邦基金利率目標在0-0.25%水平;資產購買方面,美聯儲表示將至少以目前的速度購買國債和機構MBS,繼續提供大規模隔夜和定期回購協議操作。總體而言,貨幣政策繼續維持寬鬆,但貨幣政策的刺激作用有限,美聯儲主席鮑威爾也表示,經濟複蘇還需要更多的財政政策。

  財政政策方面,備受關注的新一輪財政刺激並未落地,下一個值得關注的時間節點在8月7日(本週五)。美國上一輪救助法案中的很多項目即將到期,比如每週600美元的補充失業保險項目在7月31日停止發放,停發會導致部分居民購買力下降,可能對美國消費和經濟造成系列連鎖衝擊,這使得新一輪財政政策的出台成為市場關注的焦點。

  但目前兩黨仍存在較大分歧。7月28日,美國參議院共和黨公佈了1萬億美元的刺激計劃,而民主黨在此前已經內部通過了一項3萬億的計劃,兩個方案差異較大,體現在失業救濟金的發放方式、是否對地方政府提供資金支持等多個方面。北京時間7月31日,美國國會眾議院投票批準規模為1.3萬億美元的潛在新一輪刺激計劃立法議案。目前留給兩黨爭議的時間並不多,參議院將於8月7日休會,如果沒在8月7日前達成協議,那麼這輪財政刺激計劃只能在9月初恢復議會後繼續討論。

  宏觀經濟方面,上週美國公佈了2季度GDP數據,實際GDP環比下降32.9%,其中私人消費環比下降34.6%,私人投資環比下降29.3%。疫情對各個行業的需求和供給都造成了劇烈的衝擊,經濟下滑並不出乎意料,目前需要關注美國下半年經濟恢復情況,主要關注疫情走勢、復工情況和美國大選。

  在美聯儲持續寬鬆的環境下,美元持續走弱,美國10年期國債收益率繼續下行,中美利差繼續走闊,疊加穩步複蘇的中國經濟,有利於港股市場風險偏好的修復和海外資金流入港股市場。

  中美利差和人民幣近期彙率

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  美港利差和港幣近期彙率

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  美國國債收益率和通脹預期

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

  美元指數和美國國債收益率

  數據來源:Bloomberg,雲鋒金融

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