公募基金港股持倉分析:持股大增 均衡配置
2021年04月28日07:55

  來源:中金點睛

  摘要

  2021年開年互聯互通資金大舉南下流入港股以及其後港股的“過山車”走勢引發廣泛關注,作為南下資金主力的公募基金更是成為關注焦點。我們在2月初發表報告《剖析公募基金港股投資》中對大陸可投資港股公募基金做了系統性開篇式梳理,在本報中我們結合最新披露的公募基金一季報做最新梳理。

  整體趨勢:一季度港股持倉快速增長51%,占到股票總資產的27%

  當前,在所有7516只總規模12.9萬億人民幣的非貨基中,可投資港股的公募基金共1309支(剔除QDII),總規模3萬億人民幣,個數和規模占比分別為17.4%和23.1%;去年底這一組數字為995支、總規模2.2萬億人民幣,一季度淨增314支和~8000億元。這其中,可投資港股的主動偏股型基金777支,規模2.1萬億人民幣,占到全部主動偏股型基金數量和規模的41%和54%;另有78只指數型基金,規模457億元。

  發行節奏上,一季度新發可投資港股大陸基金月平均86支,較2020年月平均45支明顯加快。不過受市場波動影響,4月節奏大幅降至34只。

  一季度港股持股市值大增51%,占到股票資產27%。根據一季報披露,上述1309支可投資港股基金港股持倉總規模為5200億人民幣,較2020年底的3447億元增長51%,占3萬億元基金總規模的17.5%,占1.8萬億元股票資產的27%,較2020年底的 15.6%和23.5%均有明顯抬升。相比之下,主動偏股型基金港股總持倉占比更高,占到股票資產的28.3%。

  公募持股占南向整體24%。相比滬港通南向2.1萬億人民幣的整體持股市值(截至一季度末),一季度公募基金港股持倉占到24.2%,較2020年底19.5%也有大幅提升,表明公募已經成為南下投資的一股重要力量。

  配置特徵:新經濟占比降低,持股集中度回落

  行業配置:一季度主動偏股型基金的行業配置更為均衡,儘管新經濟仍占絕對主導,但比例從去年底的86.8%降至81%,其中軟件服務與電信增持最多,零售與食品飲料減持最多。相比南向整體,公募基金依然更偏向新經濟,81%的新經濟持倉仍遠高於南向55.4%的比例。不過相比公募的回落,南向在新經濟配置比例則從2020年底的53.9%上升至55.4%。

  持股特徵:一季度重倉持股仍為騰訊、美團、港交所、小米等,與2020年底基本一致,前十大中僅有2只變動。不過持股集中度降低,一季度前10大重倉股占比為70.7%,較2020年底的75.6%降幅明顯。持倉變動上,騰訊、美團、中國移動、香港交易所的增持市值最多;頤海國際、信義光能、贛鋒鋰業、吉利汽車以及青島啤酒減持最為明顯。持股細節與具體變化請參考圖表。

  前景展望:公募增持港股是大勢所趨,年均或增加2500~3500億人民幣

  儘管近期由於市場動盪,南下資金和港股大陸公募基金髮行與配置都有所趨緩,但中長期看,在港股新經濟不斷壯大和居民配置拐點背景下,大陸公募基金增持港股仍是大勢所趨。長期看,我們預計A股和港股配置比例可能為7比3,與兩地市值規模基本相當。如我們在《剖析公募基金港股投資》中分析,我們預計未來幾年年均公募基金將有望貢獻2500~3500億人民幣的資金流入

  正文

  整體趨勢:一季度港股持倉快速增長,占股票資產的27%

  2021年開年伊始南下資金的大舉流入和港股市場“過山車”般的走勢都引發了市場的廣泛關注,而這其中作為本輪南下資金主力的公募基金自然成為關注的焦點。我們在2月初發表的專題報告《剖析公募基金港股投資》中,對大陸可投資港股的公募基金的整體規模、發展趨勢和前景、投資偏好等做了系統性的開篇式梳理。

  那麼,經曆了年初以來南下資金和港股市場表現的大開大合之後,目前大陸可投資港股的公募基金髮展如何,整體港股持股到了什麼水平,行業風格和持股集中度有什麼新的變化、以及更重要的是未來趨勢前景如何?我們結合最新披露公募基金一季報信息,對上述問題作出梳理回答。

  在樣本選擇上,與此前類似,我們依然以不包含QDII基金而僅通過滬港通投資港股的非貨幣公募基金為主要研究對象(目前,只要在章程中約定,基金便可通過滬深港通投資港股,投資比例不超過股票資產的50%;如果基金名稱帶有“港股”字樣,那麼其港股投資比例不得低於股票資產80%[1])。

  可投資規模:主動偏股基金中40%可投港股;一季度達到發行高峰,4月明顯降溫

  ►可投資港股基金總規模達3萬億人民幣;主動偏股型基金中40%均可投港股。截至2021年4月23日,正在運營的公募基金共有7848支,基金總規模22萬億人民幣,扣除332支貨幣市場基金(9.1萬億元)後,共有7516只、規模12.9萬億人民幣。

  在上述非貨基樣本中,通過篩選投資範圍中包含“港股”字樣或者一季度有港股持倉的基金並剔除QDII基金後,我們發現可投資港股的非貨幣公募基金共計1309支,總規模為3萬億人民幣(4Q20為995,規模2.2萬億人民幣),一季度淨增314支和~8000億元,占所有非貨幣基金個數(7516支)和規模(12.9萬億人民幣)的17.4%和23.1%,較去年底的15.5%和21.1%均有提升。

  進一步細分看,1)主動偏股型基金(普通股票型和偏股混合型)共777支(4Q20為580支),總規模2.1萬億人民幣(4Q20為1.6萬億元),占到全部1880支主動偏股型基金數量和4億元總規模的41%和54%。2)另有78只指數型基金(含ETF),總規模457億元。

  ►一季度發行步伐加快,月均新發86支;4月發行節奏明顯降溫。從發行節奏來看,港股市場的持續活躍和南下資金的大舉流入使得一季度可投資港股的公募基金髮行節奏明顯加快,一季度新增可投資港股的非貨幣公募基金258支(除QDII),月均新發86支,平均發行規模2692億元人民幣,明顯快於2020年月均45支新發的節奏。不過,隨著2月中旬以來市場波動加大,大陸公募基金髮行節奏明顯放緩,4月份新發大幅降至34只(截止4月23日)。

  持股市值:港股持倉大增51%,占股票資產27%,占南下持倉24%

  ►港股持股市值:持倉市值增長51%,占到基金股票資產規模27%。根據2021年一季報披露持倉彙總數據,上述1309支可投資港股的公募基金持有港股市值總計5200億人民幣,較2020年底的3447億元增長1753億元,增幅51%。相比3萬億人民幣的基金總規模,1Q21大陸公募基金港股持倉占比為17.5%(vs. 2020年底15.6%),占股票總持倉市值(1.8萬億元)的27.0%(vs. 2020年底23.5%)。

  進一步的,上述777支主動偏股型基金的港股持倉市值規模為4190億人民幣,較2020年底2773億人民幣同樣增長51%,占其基金總資產(2.1萬億元)和股票持倉(1.5萬億元)19.6%(vs. 2020年17.3%)和28.3%(vs. 2020年23.7%),提升幅度快於其他類型基金。

  ►在港股通南向中占比:公募港股持倉占整體南向五分之一。截止一季度,相比滬港通南向2.1萬億人民幣的整體持股市值,上述公募基金5200億人民幣的港股持股市值占到24.2%,較2020年底的19.5%明顯提升。其中,主動偏股型基金是絕對主力,港股持股占港股通南向持倉市值的19.5%,較2020年底的15.7%提升3.8個百分點。

  圖表:從2014年滬港通開通至今,大陸資金累積南下1.8萬億人民幣;2021年初以來淨流入3446億人民幣

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年4月22日

  圖表:滬深港通南向 vs. 海外資金主被動資金流入情況

  資料來源:萬得資訊,EPFR,中金公司研究部;數據截止至2021年4月22日

  圖表:可投港股的國內公募與其他公募基金數量與規模一覽

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年4月23日

  圖表:當前,可投資港股的大陸非貨幣型公募基金數量達到1309支,基金總規模約為3萬億人民幣

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:去年四季度末這一規模為995支、總規模2.2萬億人民幣,故一季度淨增314支和~8000億元

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:這其中,主動偏股型公募基金共777支,總規模超過2.1萬億人民幣

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:對比去年四季度,新增197家,基金總規模增加 5381億元

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:一季度新發可投資港股大陸基金月平均86支,較2020年月平均45支明顯加快。不過受市場波動影響,4月節奏大幅降至34只。

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年4月23日

  圖表:其中,主動偏股型基金一季度新發166支,平均月度新發規模為1992億人民幣

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年4月23日

  圖表:全部公募基金對港股持倉從4Q20的3447億提升至1Q21的5200億人民幣,占基金總資產及股票持倉的17.5%和27.0%

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:其中,主動偏股型公募基金港股持倉市值從4Q20的2773億提升至1Q21的4190人民幣,占基金總資產及股票持倉的19.6%和28.3%

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:截至1Q21,大陸公募基金持港股市值為5200億人民幣,占港股通南向持倉總市值的24.2%

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:…這一比例較4Q20上升4.7個百分點

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:港股持倉市值前120支大陸主動偏股型公募基金(1/2)

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:港股持倉市值前120支大陸主動偏股型公募基金(2/2)

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:大陸可投資港股的 ETF 及指數基金產品一覽

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年4月26日

  配置特徵:新經濟占比降低,持股集中度回落

  行業配置:新經濟比例下降;電信與軟件服務增持最多,零售和食品飲料減持最多

  在分析行業配置和持股特徵上,考慮到基金的持股特徵,我們以可投資港股的主動偏股型基金為重點分析對象。具體來看,

  ►新經濟依然占絕對主導,但比例下降;電信與軟件服務增持最多,零售業和食品飲料減持最多。基於主動偏股型公募基金的重倉持股數據彙總,我們注意到,截至一季度,公募基金在港股市場上的行業配置方向依然以新經濟為絕對主導,占比仍高達81%,不過這一比例相比2020年底的86.8%已明顯回落,呈現出更為均衡的情形。具體來看,軟件服務和零售業的持倉市值最高,一季度占比分別為35.9%和13.7%,其次為耐用消費品(7.2%),而醫療保健設備、商業服務、以及媒體的持股占比最低,幾乎為0%。

  從變化趨勢上,一季度持股比例上升最快的前三個行業為電信服務(3.5% vs. 2020年底0.2%)、軟件與服務(35.9% vs. 2020年底35.5%)、以及房地產(3.9% vs. 2020年底1.9%);相反,減持最多的三個行業為零售(13.7% vs. 2020年底19.6%)、食品飲料、以及汽車與汽車零部件(4.4% vs. 2020年底7.5%)。

  ► 相比互聯互通南向整體持倉,公募基金依然更多偏好新經濟,不過一季度變化方向大相逕庭。2021年一季度,國內公募基金在新經濟81%的持倉比例依然遠高於同期港股通南向55.4%的持股。從變化趨勢上,公募基金和整體南向港股則明顯不同,一季度公募基金對新經濟的持倉比例從2020年底的86.8%下降至81.0%,而南向港股通對新經濟板塊的持倉比例則從2020年底的53.9%上升至55.4%。

  持股特徵:重倉持股占七成,但持股集中度回落

  從重倉持股看,根據一季報披露信息,所有主動偏股型基金中,持股市值最高的前十大個股分別為騰訊控股、美團-W、香港交易所、小米集團-W、中國移動、藥明生物、舜宇光學科技、安踏體育、華潤啤酒和碧桂園服務,較2020年底前10只重倉股變化不大,僅有中國移動和碧桂園服務為新增,而頤海國際和金蝶國際則掉出前10大。

  從基金持股數量上,重倉持有騰訊控股的基金數達到516支,是2020年底217支的近1.4倍。持有美團的基金201支(2020年底為118支),緊隨其後的為小米集團(93支)、中國移動(77支)和香港交易所(76支)。

  從持股集中度看,重倉持股占比七成,較2020年底下降。一季度公募基金前10支港股重倉股持股市值占前100支重倉港股市值的71%,較2020年底的76%有所降低。進一步在看,前3支重倉股,即騰訊、美團、香港交易所的持股市值占前100重倉股的比例高達52%,較2020年四季度的55%也有所降低。

  從持倉變動看,騰訊控股、美團、中國移動、香港交易所、碧桂園服務、中國海洋石油、藥明生物以及小米集團的增持市值最多,也是港股通南下資金買入最為活躍的個股;而頤海國際、信義光能、贛鋒鋰業、吉利汽車、青島啤酒股份、農夫山泉、比亞迪股份以及金蝶國際的減持最為明顯。

  圖表:2021年第一季度,港股通持股市值最高的三個板塊分別為金融、信息技術和可選消費

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表:主動偏股型基金重倉板塊與港股通相似,持股市值前三的也是金融、信息技術和可選消費,但占比更高

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表:2017年至今,港股通對新經濟的持股市值占比逐年上升,1Q21達到55.4%(2020年底為53.9%)

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:從資金流入規模來看,2021年第一季度南下資金中88%流入新經濟板塊,遠高於前幾年保險和銀行資金占主導時的比例

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;數據截止至2021年3月31日

  圖表:相比港股通南向整體,公募基金依然更多偏向新經濟,不過變化方向上有所差異

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表:軟件服務和零售業的持倉市值最高,一季度占比分別為35.9%和13.7%

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表:前10大重倉股占前100支重倉港股市值比例為71%,較2020年底的76%有所降低

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表:騰訊、美團和港交所持港股市值占前100支重倉市值比例高達52%,但較2020年底55%也有所降低

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  [1]http://www.csrc.gov.cn/shanghai/xxfw/scyw/201706/t20170620_318888.htm

  文章來源

  本文摘自:2021年4月27日已經發佈的《 公募基金港股持倉分析:持股大增,均衡配置》

  分析員 王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號:S0080513080002 SFC CE Ref:AND454

  分析員 劉 剛 CFA SAC 執業證書編號:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867

  聯繫人 寇 玥 SAC執業證書編號:S0080120120022

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