海通證券:百勝中國首予優於大市評級 核心競爭力顯著
2021年05月31日11:34

  海通證券發佈研究報告,首予百勝中國-S(09987)“優於大市”評級,合理價值區間為538.8港元-615.8港元。

  報告中稱,公司為中西結合的多品牌餐飲龍頭。自1987年第一家肯德基於中國開業,公司已深耕中國三十餘年。據公司年報援引弗若斯特沙利文報告,按2020年系統銷售額計,公司是中國最大的餐飲企業。百勝中國被評為2020年道瓊斯可持續發展指數(DJSI)餐飲和休閑行業領導者。公司旗下包括旗艦品牌肯德基、必勝客,新興品牌小肥羊、黃記煌、COFFii&JOY、東方既白、塔可貝爾、Lavazza。截至2020年12月31日,公司共擁有餐廳10506家,其中直營占比超75%。

  該行表示,收入&利潤方面,2016-19年營業總收入、經調整經營利潤以及經調整歸母淨利潤CAGR分別為7.4%、12%和15.9%,受到疫情影響,2020年收入82.6億美元降6%,經調整經營利潤7.32億美元降20%,經調整歸母淨利潤6.15億美元降16%,其中肯德基必勝客貢獻逾九成收入。募投項目方面,2020年9月10日,公司於港交所二次上市,以412港元/股的價格二次發行4191萬股募資22億美元,用於拓展餐廳網絡(45%),投資數字化及供應鏈、食品創新及優質資產(45%),補充營運資金(10%)。

  報告提到,行業規模持續增長,連鎖化、集中度有望提升。1)市場廣闊結構分散:根據公司招股書援引沙利文報告,我國餐飲業市場規模預計將從2019年4.67萬億增至2024年6.61萬億,CAGR為7.2%。由於菜系眾多且地域差異明顯,我國餐飲行業天然分散,2018年中國餐飲CR5僅2%,遠低於俄羅斯20%和美國15%,與日韓相比也有較大提升空間。

  2)連鎖化空間大,快餐、西餐增速快:2019年我國連鎖餐廳占比19.6%遠低於美國的73.8%。根據公司招股書援引沙利文報告,我國自營連鎖餐廳預計2019-24年CAGR達9.1%,增速快於加盟餐廳和非連鎖餐廳,該行認為大型連鎖餐飲企業有望率先受益進而推動行業集中度提高。生活節奏加快與消費主體年輕化拉動在外就餐需求,其中快餐、西餐增速較快,占比逐年提升。

  3)公司在快餐和休閑餐飲領先:快餐中肯德基位列第一,休閑餐飲中必勝客、黃記煌分列第一、第二。

  海通證券稱,餐飲先鋒創造卓越價值。1)核心競爭力顯著。i創新能力:持續推出新品,保持品牌卓越性及品牌吸引力;ii數字化:截至2020年12月肯德基/必勝客會員計劃各有2.75億/0.85億會員,2020年會員收入占比各62%/52%,2020年數字訂單占比各84%/67%。iii外賣:2019年外賣收入占比21%,2020年疫情影響下,進一步提升至30%。

  2)單店角度。餐廳因疫情臨時關閉和促銷活動,同店銷售額下降,2020年餐廳利潤率較2019年有所下降,但部分影響被生產力提升和房東及政府提供的補貼所抵消。

  3)開店角度。肯德基餐廳數量加速增長,開店仍以自營為主;必勝客進入門店調整期,2018-19年擴張以加盟為主,2020年擴張以自營為主。公司加速渠道下沉,截至2020年底,肯德基/必勝客低線門店各占56%、42%,2020年8月,肯德基推出小鎮模式店進一步發力縣域。

  該行預計,公司2021-23年歸母淨利潤各為8.34億美元、9.65億美元、10.96億美元,同比增長6.3%、15.7%、13.7%;對應EPS各1.98美元、2.29美元、2.61美元;予其2021年35-40倍PE。

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