中金:維持維珍妮跑贏行業評級 目標價升5.5%至8.08港元

2022年01月27日09:42

  中金髮布研究報告稱,維持維珍妮(02199)“跑贏行業”評級,鑒於製造業務持續向好,保持FY2022淨利潤5.2億元,FY23年上調3.6%至6.6億元,FY24為8.5億元,當前股價PE對應FY2023/24年12/9倍,考慮到公司作為內衣製造行業全球龍頭,在產品設計、研發、製造方面具備技術優勢,加之攜手Victoria's Secret打開公司成長空間,目標價升5.5%至8.08港元,對應FY2023/24年15/12倍PE,較當前股價有30.3%的上升空間。

  事件:公司發佈公告,通過其附屬公司維珍妮豐盈與VS間接全資附屬公司ASLA US Holdings簽訂協議,以4500萬美元收購VSCO Holdings 49%的股權。收購完成後VSCO Holdings將作為合營企業,經營Victoria的秘密中國地區業務。截至FY2020、FY2021,VSCO稅後淨虧損分別為6.69、1.09億港幣。

  中金主要觀點如下:

  需求穩定、格局分散,中國內衣市場潛力可期。

  貼身內衣為女性消費者的剛需,Euromonitor預計2026年中國內衣市場規模將超3200億元,2010-2026年CAGR為7%,保持穩健增長。而2021年國內內衣市場CR5僅為7%,遠低於全球內衣CR5的13%,市場高度分散,暫未形成頭部品牌。未來合營公司有望結合維珍妮和Victoria's Secret雙方優勢,把握中國市場成長機遇。

  製造業務規劃不改,強強聯手打開市場空間。

  Victoria's Secret是全球最大的內衣零售商,也是公司的第一大客戶,緊密合作20餘年,具備豐富的零售經驗及強品牌力。而公司作為全球IDM內衣製造龍頭,具備領先的設計創新及生產能力。此次攜手,公司將涉及Victoria's Secret中國市場產品的研發設計以及大部分國內產品的生產製造,同時憑藉對中國市場的充分瞭解,助力Victoria's Secret在國內取得良好發展,為公司帶來潛在經濟利益。此外,公司表示製造業務不會受本次合作的影響,將按照前期公佈的5年規劃穩步進行。

  立足國內消費者,線上線下齊發力。

  Victoria's Secret於2016年進入中國市場,截至3Q21中國地區門店數達63家,覆蓋10餘省份,其中27家為全品類門店,36家為化妝品店(銷售化妝品及身體護理等產品)。公司管理層表示,未來Victoria's Secret中國門店的拓展將重點聚焦1-3線城市,線上線下全渠道發力,設計並生產適合中國消費者且兼具Victoria's Secret品牌特點的產品,注重產品的設計感和科技感,預計新品將於今年夏季陸續推出。

  風險提示:疫情影響公司產量不及預期,核心客戶訂單不及預期,合營公司表現不及預期等風險。

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