民生證券：首予鉅子生物推薦評級 重組膠原蛋白增長前景廣闊

　　民生證券發佈研究報告稱，首予鉅子生物（02367）“推薦”評級，預計2022-24年將實現歸母淨利潤9.8/13/17.2億元，對應增速為22%/32%/32%。公司旗下擁有6個重組膠原蛋白品牌及2個人參皂苷品牌。同時核心管理團隊專業度高經驗豐富，且團隊穩定性高。IPO募資主要用於營銷渠道建設、產能擴張與研發。

　　行業方面，膠原蛋白可分為動物源性與重組膠原蛋白，其中重組膠原蛋白具有生物相容性高、病毒率低等比較優勢，增長前景廣闊，有五大應用場景：一般護膚品、專業皮膚護理、肌膚煥活應用、生物醫用材料、保健食品與其他。據數據顯示，專業皮膚護理2021年占比為87%，位列第一，肌膚煥活應用占比低但增長潛力巨大，預將從2021年3.7%增長至2027年11.2%。隨著消費者認知度提升、銷售及營銷渠道的擴展、行業規範性的加強及生產技術的持續進步，重組膠原蛋白滲透有望從2022年39.7%提升至2027年62.3%，行業規模從185億元增長至1083億元，CAGR為42.4%。

　　公司方面，以四大核心競爭力構築長期護城河。1）產品：差異化定位重組膠原蛋白，基於旗下8個主要品牌及106項SKU聚焦皮膚醫學、醫療器械、預防醫學和營養醫學；產品矩陣以面膜品類為基礎，持續外延擴張至膠原棒、爽膚水等。2）研發：首席科學官範代娣博士帶領研發團隊開發出“類人膠原蛋白”專利技術，並參與起草醫藥行業標準《重組膠原蛋白》。3）生產：搭建合成生物學技術平台，已率先成功實現重組膠原蛋白及五種高純度稀有人參皂苷百公斤級規模量產，此外公司五項產能擴張計劃還進一步保障產能的穩定性。4）渠道：實行“醫療機構+大眾消費者”雙輪銷售策略，線上線下協同賦能，構建全渠道銷售和經銷網絡，並圍繞科技美學的品牌定位進行營銷，有望成為中長期發展重要推動力。