對話金融曆史學家塞巴斯蒂安·馬拉比：中國的風險投資機會很樂觀
“通過在創業者、創意、客戶和資本之間建立聯繫，風險投資人將聚在一起的聰明人轉化為創新網絡，傳統的經濟增長模式需要為這一現象讓位，這也解釋了為何中國能崛起成為科技大國。”近日，金融曆史學家、美國外交關係委員會保羅·沃爾克國際經濟高階研究員、兩屆普利策獎得主塞巴斯蒂安·馬拉比在接受新京報貝殼財經記者專訪時表示。
如今，繪圖機器人、自動駕駛、基因編輯等高新技術產品屢屢“破圈”，其背後是正在飛速發展的人工智能、生物醫藥領域，以及支持這些領域和相關技術發展的投資機構。
在塞巴斯蒂安·馬拉比看來，最有希望的投資領域通常是科學已經達到可以轉化為有用產品的程度，並且技術將繼續進步，從而不斷提高業務績效的領域。目前，醫療技術正處於這樣一個時間點上。醫療與AI（人工智能）領域未來將可能呈現指數型增長。
塞巴斯蒂安·馬拉比在《風險投資史》（The Power Law）一書中表示，風險投資是一個由“指數法則”統治的領域，他反對以財務指標作為判斷依據的投資方式，並認為專業投資人應該瞭解創業者90%的想法。風險投資不同於其他類型的投資，沒有量化指標來指導決策。
創業者通過“表演”試圖套現並不常見
貝殼財經：你認為當前最有望實現“指數法則”的投資領域是什麼？
塞巴斯蒂安·馬拉比：最有希望的投資領域通常是科學已經達到可以轉化為有用產品的程度，並且技術將繼續進步，從而不斷提高業務績效的領域。目前，醫療技術正處於這樣一個時間點上。得益於廉價的基因測序、基因編輯、mRNA（疫苗）技術以及人工智能驅動的突破（如蛋白質摺疊解碼），我預計對有利潤回報的藥物研發將加速。
此外，我想提到的另一個領域是人工智能。大型人工智能模型的開源可用性，使初創企業能夠將這些大型模型轉化為特定行業設計的產品——銀行人工智能、物流人工智能、自動駕駛汽車人工智能等。
貝殼財經：你曾表示風險投資人為了押注未來技術，必須首先改變過去以財務指標作為判斷標準的舊思維，要依賴風險投資者的主觀判斷，同時專業投資人應該瞭解創業者90%的想法。那麼在這種“主觀判斷”里，有哪些需要主要考量的內容？什麼樣的投資人又能夠被稱為“專業”呢？
塞巴斯蒂安·馬拉比：這是一個非常有趣的問題，也是我寫《風險投資史》的主要原因之一。正如你所說，風險投資不同於其他類型的投資，因為沒有量化指標來指導決策。風險投資必須評估企業家的性格，他或她是否有勇氣努力工作，面對激烈的競爭，意識到公司可能會失敗。同時，風險投資家應該評估企業家的商業計劃，以及其計劃的產品是否會盈利，或者目標市場是否太小而無法產生巨大收入，或者因競爭激烈而導致利潤率很低。
對於何為專業的風險投資人，早在1983年，第一家定位為特定領域技術專家的風險投資公司——阿克塞爾合夥公司（Accel Capital）就提出了一個新的想法：風險投資者應該專注於軟件或通信等特定領域，而不是投資於各種技術。如今，這已不再是一個新的想法：大多數風險投資者都是專業的，他們需要對某項特定技術多瞭解，才能與其他風險投資者競爭交易。一個好的企業家會遇到幾個潛在的投資者。最瞭解技術和商業理念的人，可能是第一個被邀請購買初創公司股份的人。
貝殼財經：雖然有很多成功的風險投資案例，但也有不少投資人失敗，甚至一些初創公司建立的目的之一可能就是為了拉到投資之後套現走人，你怎麼看待這種現象？
塞巴斯蒂安·馬拉比：的確，許多創業公司都失敗了。這正是風險投資的本質之一，並不令人驚訝。每一家創業公司都試圖為一種新產品創造一個新市場，其理念是現有企業沒注意到的一個有利可圖的機會。當然，這種大膽想法很多時候都是錯誤的。要麼產品太難製造（技術失敗），要麼消費者不需要（商業失敗），要麼競爭對手擠進同一個空間（沒有利潤）。所有優秀的風險投資者都明白，大部分時間都不得不面對這些糟糕事件。但一些投資最終會成功，然後利潤將足夠大，足以彌補所有失敗嚐試。
有時創業公司失敗，是因為創業者只是在進行創業“表演”，試圖在投資後套現。我在矽谷的研究表明，雖然這種情況確實發生，但這並不常見，一個欺騙投資者的企業家會發現，他很難再為另一家創業公司籌集資金。投資者的職責是評估企業家的性格，遠離不良行為者。
新冠疫情對投資影響“好壞參半”
貝殼財經：你如何看待近期發生的一些併購事件，如微軟收購動視暴雪？
塞巴斯蒂安·馬拉比：如果進展順利，微軟對動視暴雪的690億美元收購將是微軟曆史上最大收購，也是迄今為止視頻遊戲行業最大的收購。過去五年，政府和公民對“大科技”產生了懷疑，這種態度可能會導致微軟收購受阻。16個不同地區的監管機構，尤其是美國，正在審查這項交易。
然而，在我看來，微軟收購動視暴雪應該沒問題，因為這不會導致壟斷。在遊戲機市場，任天堂的Switch和索尼的PlayStation是兩大龍頭，微軟的Xbox位居第三。如果微軟收購了動視暴雪並獲得《使命召喚》等主要遊戲的獨家版權，並不會導致它將任天堂或PlayStation趕出市場。此外，微軟表示，它將在十年內將《使命召喚》授權給其他遊戲機制造商。
貝殼財經：新冠疫情對投融資市場造成了哪些影響？
塞巴斯蒂安·馬拉比：新冠疫情的影響好壞參半。資方更難與企業家見面並面對面做出融資決定。這可能導致了一些糟糕的投資決策。另一方面，美國的新冠病毒封鎖加速了在線會議等產品的採用，視頻遊戲收入大幅增加。這對風投行業來說是好事。
貝殼財經：有時我們會看到投資方和公司創始人，以及掌握公司實際業務運作的職業經理人發生衝突，例如投資長遠收益和拉高股價套現的決策會產生矛盾，對此你怎麼看？
塞巴斯蒂安·馬拉比：當我們談論的是大型、成熟的公司，而不是科技初創公司時，這些衝突會更加嚴重。對於成熟公司而言，在投資於新技術、人力資本或客戶關係以在未來創造價值，或削減這些成本以提高短期利潤之間，總有一種選擇。相比之下，在科技創業公司中，通常沒有太多選擇：經理的工作是開發產品並贏得第一批客戶，因此他們必須進行投資。
一般來說，風險投資者都應該明白一點：增加初創企業價值的最佳方式，是成功投資建立一家公司和一種未來會盈利的產品。此外，當投資者對公司有深入瞭解時，衝突也會減少，因為他們可以看到，今天虧損的投資將來會盈利。
貝殼財經：如何看待當前中國的風險投資機構和風險投資機會？
塞巴斯蒂安·馬拉比：我相信中國有強大的技術基礎，有很多強大的企業家，還有願意支持創業公司的投資者。所以我基本上是持樂觀的態度。不過，也存在兩個挑戰。首先，中國經濟整體放緩，因此包括科技創業公司在內的所有企業，其增長速度也將放緩。其次，與西方脫鉤可能會導致先進半導體等一些關鍵零部件短缺。
《風險投資史》
塞巴斯蒂安·馬拉比著
出版社：湛廬文化/浙江教育出版社
記者聯繫郵箱：luoyidan@xjbnews.com
新京報貝殼財經記者 羅亦丹
編輯 王進雨
校對 陳荻雁 盧茜