金融大勢｜人民幣對美元彙率開年升值超2.5%，後續空間有多大

　　在2023年強勢升值開局後，隨著春節前“結彙潮”告一段落，兔年人民幣對美元彙率如何走，成為市場關注的焦點。

　　虎年最後一個交易日，人民幣對美元即期彙率1月20日16時30分收盤報6.7740，2023年的14個交易日累計升值了1774個基點，升幅達到2.55%；同時，今年以來，人民幣對美元中間價累計升值了2.79%。

　　開年為何強勢升值

　　人民幣對美元彙率在2023年開年的強勢，是去年11月升勢的延續。1月16日人民幣對美元即期彙率盤中一度升破6.69，相較2022年11月初的低點7.3228， 反彈力度達到了8.6%。

　　對於短期人民幣彙率的快速升值的原因，國泰君安歸因於中美經濟和政策預期反轉、資本流出放緩和春節前“結彙潮”催化升值加速，具體來說：

　　一是中美經濟和政策預期的快速反轉，中國經濟前景超預期起，美國經濟前景超預期落，美國緊縮政策放緩逐漸確認。中國經濟預期在地產政策催化和疫情政策調整下空間打開，而美國經濟衰退預期受服務業衝擊快速發酵。政策上美聯儲加息放緩確認，美元指數下行，也帶來人民幣彙率在定價角度的被動升值。

　　二是中債利率在複蘇預期下上行，美債利率在衰退預期下下行，中美利差倒掛收窄，資本流出減緩。中美利率倒掛從2022年11月以來整體收窄，資本與金融項目下的淨流出減緩。

　　三是春節前“結彙潮”的到來，進一步加劇了人民幣短期升值的壓力。一般在春節前一兩個月有“結彙潮”的季節性現象。

　　華福證券則認為，1月以來人民幣的快速升值主要有兩個方面的原因：

　　一是國內疫情從高峰迴落的速度超出市場預期。自去年12月國內疫情快速擴散以來，市場對本輪疫情高峰持續時間的推測大多基於海外國家曆史經驗，而從海外經驗來看，防疫政策調整後疫情從爆發到回落至低位大概需要3個月時間。然而進入一月後，國內多地感染高峰已經過去，本輪國內疫情從爆發到回落至低位僅耗時1個月時間，因此疫情對國內經濟的衝擊時間將大幅短於此前市場預期，對中國經濟修復速度的預期也應向上得到調整。二是2023年1月3日起，銀行間外彙市場交易時間延長至次日3：00，進一步拓展了境內外彙市場深度和廣度，從而進一步提升人民幣資產對海外機構的吸引力，人民幣購彙需求隨之攀升。

　　接下來升值空間有多大

　　雖然開年強勢，但機構對人民幣彙率接下來的短期走勢預測相對冷靜。

　　“1月隨著經濟活力修復、人員流動性加大，高頻數據推動預期改善，彙率走勢不排除一定程度的‘超調’，也因此我們預計彙率短期或有調整，走勢可能重回震盪，但不改全年升值、最高有望升至6.6的判斷，二季度起升值趨勢將得到進一步確認。”浙商證券指出。

　　瑞銀證券則指出，在短期內，美聯儲進一步加息可能會導致人民幣在近期強勢後出現一些波動。然而，隨著中國經濟增長加速、美聯儲開始放鬆貨幣政策，預計2023年下半年人民幣彙率將走強。

　　招商證券則認為，未來數週人民幣彙率可能進入波動期。內因來看，政策面驅動的彙率升值或已接近尾聲，即將進入基本面驅動階段。外因來看，海外投資者已經Price-in了非常鴿派的美聯儲政策預期，美元指數短期進一步走低概率不高，亦難支持人民幣兌美元持續升值。

　　不過，機構傾向於認為，人民幣對美元彙率在全年走高將是大概率事件。

　　國泰君安認為，全年來看，人民幣依然是升值的大趨勢，但是節奏上，在當前基礎上先貶再升。2023年二季度之後中美基本面的反轉將會開啟人民幣的趨勢性升值。中國經濟探底後，二季度大概率開啟複蘇，下半年更加樂觀，美國經濟大概率在2023年二季度中後期開始陷入衰退，預計到2023年底人民幣彙率達到6.3左右。但在一季度中後期，人民幣彙率的短期貶值壓力可能將人民幣彙率帶回7.0附近。

　　中金公司則認為，儘管短期內人民幣快速衝高，但從基本面看，利好與利空人民幣彙率的因素均存在。因此，人民幣彙率很難長期脫離美元指數走獨立的升值行情。在美元指數的趨勢性下行行情開始前，仍判斷人民幣彙率以雙向寬幅波動為主。

　　中金公司指出，隨著人民幣彙率單邊貶值預期的逐步消退，人民幣國際化推進的條件開始好轉。在央行的第三季度貨幣政策執行報告中，將人民幣國際化從“穩慎推進”改為“有序推進”。這個改變表明了在跨境資本流動環境和人民幣波動環境出現積極後，人民幣國際化推進的方向更為堅定。從2023年開始，人民幣在岸市場的交易時間從23：30分延長到次日淩晨3點。在覆蓋美洲交易時段後，人民幣外彙市場能夠滿足更多海外資金的貿易結算、資產配置等交易需求。我們相信，人民幣國際化在今年可能會在貿易結算、資本市場互聯互通等多個維度有所突破。

　　央行副行長宣昌能此前在國新辦發佈會上談及人民幣升值時表示，當前和今後人民幣彙率走勢會受到國內外經濟金融形勢、國際收支、市場風險偏好等多重因素影響，短期測不準是必然的。總的看，保持基本穩定有堅實的基礎。近期，中國經濟總體延續恢復的發展態勢，疫情防控動態優化，在全球高通脹背景下我們保持了物價的基本穩定，考慮到主要經濟體經濟景氣指數下降，我國貿易順差增速可能有所回落。在多種力量綜合作用下，我國人民幣彙率將總體保持平穩運行。